对于央行缩量续作MLF

中国人民银行周三进行了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，降准部分对冲当日到期的生效缩量示货9500亿元MLF。对于央行缩量续作MLF，央行分析师表示并不意外，续作这表明央行践行稳健的币政货币政策，不搞“大水漫灌”的宽松承诺。

央行上周宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1.2万亿元，生效缩量示货部分用于归还12月到期的央行MLF。降准于今日生效。续作扣除归还MLF的币政4500亿元后，本次降准实际给金融机构带来的宽松长期资金为7500亿元。

招商证券宏观团队表示，降准央行缩量操作MLF表明货币政策并未明显放松，生效缩量示货平价续作更是央行充分体现其货币政策稳健倾向。若下半个月公开市场操作（OMO）仍维持每日100亿元的规模，降准实际产生的资金净投放仅为4000亿元，与上年同期的3700亿元基本相当。

中国汇投资研究院副院长赵庆明对界面新闻表示，12月贷款和债券发行规模相对有所下降，市场对流动性的需求并不是那么旺盛。“目前的流动性需求并不是那么强烈，流动性的缺口并不是那么大，如果要完全续作再叠加释放的1.2万亿元这个流动性，那实际上就是‘大水漫灌’了。”

分析师认为，相比投放规模，MLF中标利率是此次操作的重要看点，这将直接影响到本月20日的贷款市场报价利率（LPR）。由于LPR是以MLF利率为基础，由报价行在MLF利率上加点形成，因此，MLF利率之于LPR是重要的“锚”。截至11月，一年期LPR报3.85%，连续20个月不变。

招商证券指出，中央经济工作会议强调“政策发力适当靠前”后，市场对货币政策转向宽松的预期有所升温。从政策角度来看，监管出于“稳增长”与“政策发力适当靠前”的考虑，或将引导本月LPR下行，但从市场角度来看，金融机构出于商业经营需要与防风险等考虑，或将保持LPR报价不变。

招商证券还表示，从历史经验来看，不排除此次LPR报价出现非对称降息的可能，即1年期LPR下调（或不变），而对居民房贷利率有重要指示意义的5年期报价不变（或下调），如2019年8月、9月。

他们进一步指出，基于1年期LPR与5年期LPR不同的指向含义，若1年期不变而5年期下降则反映出“流动性总体充裕、平抑经济下行压力”的政策思路；反之，则说明银行对经济前景与不确定性抱有隐忧，货币政策仍待发力。

中国银行研究院研究员梁斯认为，本月LPR报价大概率保持不变。他指出，一方面，中央经济工作会议再次重申了稳健的货币政策，MLF利率维持不变也说明稳健货币政策的基调没有发生变化。同时，这个月央行已经实施了降准，在临近年末的情况下，接着降息的概率较小，在这种情况下，MLF利率不做调整正是此意。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，LPR可能会小幅下调。“今日降准落地后，叠加7月降准在降低银行资金成本方面的累积效应，20日公布的LPR报价很可能小幅下调，从而在降低企业贷款利率方面起到代替政策性降息的作用。”他说。

王青还指出，12月9日，最新1年期LPR利率互换（IRS）为3.85%，较7月降准前下行约11个基点，已与现值持平，显示这段时间市场对1年期LPR下调的预期明显增强。

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